寵物食品行業(yè)雖然起步晚，但增速明顯高于發(fā)達(dá)國家，行業(yè)仍屬藍(lán)海。隨著行業(yè)發(fā)展和集中度提升，部分企業(yè)將脫穎而出。近年來，自主品牌不斷發(fā)展帶動(dòng)了企業(yè)盈利的持續(xù)增長，海外補(bǔ)庫存的需求將進(jìn)一步拉動(dòng)營收的反彈。

　　寵物食品上市公司業(yè)績是全部公布的5000多家上市公司半年報(bào)的亮點(diǎn)之一。2024年上半年，乖寶寵物301498）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.27億元，同比增長17.48%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.08億元，同比增長49.92%；中寵股份002891）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.56億元，同比增長14.08%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.42億元，同比增長48.11%；佩蒂股份300673）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.45億元，同比增長71.64%，實(shí)現(xiàn)凈利潤9794萬元，同比增長329.38%。

　　目前2024寵物用品，國內(nèi)寵物食品行業(yè)處于快速發(fā)展階段，市場(chǎng)集中度還較為分散。國內(nèi)企業(yè)大都以代工業(yè)務(wù)起家，后逐步延伸擴(kuò)展至自主品牌業(yè)務(wù)。近幾年隨著電商業(yè)務(wù)的拓展，相關(guān)企業(yè)自主品牌銷售占比大幅提升，與此同時(shí)帶動(dòng)毛利率不斷提升；而對(duì)于海外代工業(yè)務(wù)，2023年下半年開始海外客戶的庫存逐步見底，補(bǔ)庫存的需求將帶動(dòng)營收反彈。

　　乖寶寵物和中寵股份凈利潤增速均明顯高于營業(yè)收入增速，主要是毛利率的快速提升。2024年上半年，乖寶寵物銷售毛利率42.1%，同比增長7.84個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率12.7%，同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)；中寵股份銷售毛利率27.97%，同比增長2.96個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率7.91%，同比提升0.58個(gè)百分點(diǎn)。

　　根據(jù)半年報(bào)，乖寶寵物毛利率提升的原因主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、自主品牌占比提升疊加原材料價(jià)格低位所致。另外，從渠道來看，電商渠道收入快速增長極大程度拉動(dòng)了自主品牌銷售占比的提升，2024年上半年，乖寶寵物直銷渠道（阿里系、抖音平臺(tái)、京東、拼多多等第三方平臺(tái)）實(shí)現(xiàn)收入8.66億元，同比增長61.2%，占主營業(yè)務(wù)收入比重的35.9%，同比增長9.74個(gè)百分點(diǎn)，其中，主要銷售平臺(tái)阿里系及抖音平臺(tái)的收入6.07億元，同比增長50.71%，占主營業(yè)務(wù)收入比重的25.1%，同比增長5.54個(gè)百分點(diǎn)。

　　毛利率提升與自主品牌銷售占比快速增長密切相關(guān)。2020-2023年，乖寶寵物OEM/ODM模式銷售收入占比分別為50.45%、46.33%、35.28%、32.51%，持續(xù)降低，公司自有品牌銷售收入占比逐年增長。

　　乖寶寵物成立于2006年，以海外寵物食品代工起家，在國內(nèi)寵物食品快速發(fā)展的背景下，憑借多年服務(wù)國際客戶所積累的研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)控等方面的優(yōu)勢(shì)， 2013年起公司陸續(xù)推出 “麥富迪”、“弗列加特”等自主品牌快速發(fā)展，目前已經(jīng)形成海外代工和自有品牌結(jié)合的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展格局。

　　近年來寵物食品市場(chǎng)國產(chǎn)品牌正在崛起。全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)集中度較高，但中國競爭格局較為分散。2021年，全球前五大寵物食品廠商市場(chǎng)占有率約為52.5%，瑪氏、雀巢、高露潔棕欖、斯馬克和通用磨坊市場(chǎng)份額分別約為21.2%、19.8%、4.9%、3.4%和5.2%。同期，中國寵物食品市場(chǎng)前十大廠商市場(chǎng)占有率約為24%，其中國際龍頭美國瑪氏市場(chǎng)占比僅為8%，競爭格局相對(duì)分散。行業(yè)發(fā)展早期國內(nèi)寵物食品企業(yè)大多以O(shè)EM/ODM業(yè)務(wù)為主。近幾年隨著線上渠道的迅速發(fā)展，本土寵物食品企業(yè)借助電商渠道搶占市場(chǎng)份額，頭部外資品牌市場(chǎng)份額受到擠壓。

　　寵物產(chǎn)業(yè)是指所有與寵物相關(guān)的行業(yè)，包括寵物飼養(yǎng)、寵物食品、寵物用品、寵物醫(yī)療、寵物美容、寵物培訓(xùn)等。從養(yǎng)寵支出來看，當(dāng)前寵物食品占比高，寵物主糧占比達(dá)34%，零食占比達(dá)13%。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2021年全球?qū)櫸锸袌?chǎng)規(guī)模約為1600億美元，同比增長11.6%。寵物產(chǎn)業(yè)在發(fā)達(dá)國家已有100多年的歷史，國際寵物市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成熟，2012-2021年復(fù)合增長率為4.34%。中國市場(chǎng)由于起步晚，規(guī)模增速明顯高于發(fā)達(dá)國家。根據(jù)《2023年中國寵物行業(yè)白皮書》，2012年中國寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模僅有337億，2023年消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2793億元，2012-2023年復(fù)合增長率達(dá)21.20%。疫情之前，中國寵物市場(chǎng)規(guī)模年增長率大部分都維持在10%以上，疫情之后增速有所下降，2019-2023年復(fù)合增長率為8.38%，增速仍高于發(fā)達(dá)國家。

　　萬聯(lián)證券指出，隨著寵物家庭滲透率和行業(yè)成熟度的持續(xù)提升，中國寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模仍有較大發(fā)展空間?！?022年中國寵物行業(yè)趨勢(shì)洞察白皮書》顯示，2021年美國、日本及歐洲寵物滲透率分別為70%、57%和46%，然而2022年中國寵物滲透率僅有20%，國內(nèi)養(yǎng)寵滲透率相較于成熟市場(chǎng)有待提升。

　　近些年來，中國經(jīng)濟(jì)快速增長，家庭收入水平有所上升，生活水平的提高使得飼養(yǎng)者的寵物消費(fèi)觀念逐至提高寵物的生活質(zhì)量，寵物消費(fèi)也向多個(gè)領(lǐng)域延伸，帶動(dòng)寵物經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大和行業(yè)快速發(fā)展。目前來看，年輕人已經(jīng)成為寵物消費(fèi)主力軍，占比繼續(xù)攀升。寵物可以為年輕人提供親密感，避免孤獨(dú)感，進(jìn)而緩解了年輕人的工作壓力，提高了生活質(zhì)量；此外老齡化的趨勢(shì)也讓老人成為寵物飼養(yǎng)的新興力量。相對(duì)而言，年輕人消費(fèi)意愿更強(qiáng)，老年人則一般擁有一定數(shù)量的財(cái)富積累以及穩(wěn)定的收入來源，兩個(gè)群體有意愿也有能力為了寵物的生活質(zhì)量承擔(dān)更高的消費(fèi)。

　　隨著行業(yè)發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)逐步從代工模式轉(zhuǎn)向自主品牌模式。行業(yè)發(fā)展前期，國內(nèi)寵物消費(fèi)市場(chǎng)主要由跨國企業(yè)占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)普遍采取代工廠模式，只能賺取較低利潤。進(jìn)入高速發(fā)展期后，國內(nèi)企業(yè)開始建立自主品牌，產(chǎn)品也從低端市場(chǎng)起步，逐步發(fā)展至中高端市場(chǎng)。

　　線上渠道是寵物消費(fèi)第一大銷售渠道，有利于自主品牌份額的提升。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，中國寵物食品市場(chǎng)電商渠道占比已由2013年的10.10%快速提升至2021年的61.2%，2021年寵物主對(duì)寵物主糧、零食、營養(yǎng)品、用品電商平臺(tái)購買渠道的偏好分別為74.5%、73.1%、64.2%、80.4%。相比其他渠道，線上渠道流量大、增速高、購物便利、品類覆蓋完整、進(jìn)駐門檻低、直接面對(duì)終端市場(chǎng)，更加利于中小品牌的進(jìn)入和崛起，企業(yè)可以更便捷地將產(chǎn)品輻射至更廣闊的消費(fèi)群體。

　　天風(fēng)證券601162）認(rèn)為，目前各大品牌積極布局線上渠道，可以關(guān)注一些實(shí)現(xiàn)快速增長的品牌。雖然阿里系成交額大，但抖音增長快，值得關(guān)注。例如，乖寶寵物在抖音渠道取得較好的銷售排名，以2024年4月的銷售排名為例，”麥富迪“位列犬主糧第1、犬零食第熊貓?bào)w育官網(wǎng)4、貓主糧第1、貓零食第1，”弗列加特“位列貓主糧第4。

　　目前，中國寵物市場(chǎng)集中度仍然偏低，未來行業(yè)集中度將會(huì)進(jìn)一步集中。據(jù)山西證券，借鑒寵物行業(yè)成熟市場(chǎng)發(fā)展歷程，在寵物行業(yè)前期，瑪氏、雀巢等國際食品巨頭進(jìn)入中國市場(chǎng)，話語權(quán)主要被這些國際巨頭把持；行業(yè)快速發(fā)展時(shí)期，國產(chǎn)品牌不斷推陳出新，寵物市場(chǎng)競爭也從單純的價(jià)格競爭、渠道競爭演變?yōu)槠放聘偁?。隨著行業(yè)逐步成熟，行業(yè)開始頻繁并購整合，市場(chǎng)集中度再次向頭部集中。

　　對(duì)于境外收入占比較高的中寵股份及佩蒂股份，境外營收增速主要受到海外庫存水平的影響。根據(jù)東北證券，以佩蒂股份為例，2017-2018年上半年，美國市場(chǎng)處于補(bǔ)庫存的階段，公司境外營收增速也逐步抬升；2018年下半年-2019年、2022年下半年-2023年，美國處于去庫存階段，公司境外業(yè)務(wù)也受到負(fù)面影響。

　　東北證券認(rèn)為，海外代工業(yè)務(wù)方面，2023年下半年開始海外客戶的庫存逐步見底，補(bǔ)庫存的需求將持續(xù)拉動(dòng)OEM/ODM業(yè)務(wù)營收的反彈，預(yù)計(jì)將持續(xù)至2024年。中寵股份、佩蒂股份境外業(yè)務(wù)占比較高，業(yè)績彈性強(qiáng)。自有品牌和主糧業(yè)務(wù)方面，乖寶寵物大力布局國內(nèi)的時(shí)間點(diǎn)較早從而有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，增長較為穩(wěn)健。